文 | 互联网江湖，作者 | 刘致呈
媒婆是一个延续了几百年的古老职业，这个古老的"信息服务"生意，在今天效率最大化了。
最近，"婚恋社交"平台"伊对"的母公司米连科技向港股递交了招股书。数据显示，2024 年营收超 20 亿元，2025 年上半年，米连科技的毛利率为 49.5%。
这么高的毛利率，如果功利地看，那么婚恋生意不失为一门"好生意"。
毛利率之外，婚恋市场人群够大。
2024 年我国单身人口达到 2.4 亿，占总人口 17%，相当于每 6 个人中就有 1 人单身。其中，20-40 岁适婚人群达 3 亿。
而且，这个生意天然有高付费率。
拿这次赴港 IPO 的米连科技来说，公司 2023 年营收 10.34 亿元，2024 年营收 23.73 亿元，同比增长 129.5%；2025 年上半年营收 19.17 亿元，同比增长 85.9%。
数据表明，近几年公司业绩增长很快。要知道，在 2025 年已经很少有互联网公司能显现如此成长性。
成长性之外，市场关心的是，在米连科技赴港 IPO 之后，这股增长的势头，会不会被港股市场认可？在线婚恋社交高粘性，高付费率的好生意又该怎么被定价、估值？
这些问题值得深究。
招股书里，伊对成长性的" AB 面"
谈社交，就绕不开一家公司：腾讯。
截至 2025 年 10 月 30 日，腾讯港股市值 5.8 万亿港元。这么多年，腾讯屹立互联网巨头牌桌不倒，牢牢把握住熟人关系社交是一个重要的底牌。
社交可能是互联网最好的商业模式，没有之一。
有社交的地方就有流量，有流量的地方就能用广告、增值服务等多种方式完成货币化，这是互联网生意最核心的商业逻辑。
米连科技核心的商业逻辑也是如此。
模式的创新，总是能带来红利。
"红娘"模式的创新下，"伊对"付费用户快速增长，招股书数据显示，伊对 2025 年上半年的营收约 15 亿元，在线情感社交平台市占率第一。
实际上，公司的营收严重依赖"伊对"这一款产品。
招股书提到，公司大部分收入来自数量有限的应用产品，"伊对"及"贴贴"是收入的重要贡献者。
从上半年的收入来看，2025 年上半年，伊对的营收约 15 亿元，而米连科技同期总营收为 19.17 亿元，也就是说，上半年，伊对 APP 对公司营收的贡献超 75%。
伊对的营收模式很有意思。
招股书显示，公司的收入来源，主要依赖增值服务，包括虚拟礼物、会员订阅和广告。
招股书数据显示，2024 年，增值服务占到公司营收的 99.9%。
为什么增值服务占比这么高呢？
原因在于付费模式。
相亲平台大多通过销售虚拟物品、会员等多种方式获得营收。传统的相亲平台虽然也是高粘性，但不一定意味着高复购。
市面大多数的情感社交平台，用户用完即走。在用户社交破冰之后，最终的导向其实还是微信。
也就是说，要提升粘性，就得尽可能地留住用户。
"伊对"作为在线视频相亲平台，采用独特的"红娘 / 主持人引导的三方视频互动"模式。其中，"红娘"主持聊天室，破冰并引导互动，提升用户匹配的成功率。
一言蔽之："红娘"撮合下，能够提升用户粘性。
所谓"红娘"，其实就是伊对及贴贴的主持人用户，以伊对为例，用户累计参与至少 50 小时的音视频连麦，就可申请成为主持人。
比如，男女一对一文字或视频聊天时，就需要付费。
据《南方周末》报道，用户的每条文字消息需要付费 0.3 元，每分钟语音或视频需要付费 3.5 元。
理论上，用户的粘性越强，付费的频率就越高。
"红娘"从平台获得收益是巨大的，也是实打实能够影响平台收入的。
米连科技的招股书显示，截至 2025 年 6 月，红娘收入分成比例在 20% 至 52% 之间。所有礼物支出，平台和红娘都能从中获益。
2025 年上半年，伊对拥有累计超过 18 万名主持人用户，而红娘分成金额达到 8.8 亿元。要知道，上半年公司的营业成本也就 9.6 亿，"红娘"的"收入分成"占到公司营业成本超过 90%。
如果说，"红娘"模式" A 面"是成功，那么" B 面"就是不确定性。
米连科技招股书中明确提示，如果核心产品出现任何负面问题，都将对公司的整体业绩造成重大不利影响。
关键是，这个可能会出现的负面问题能有多大？
实际上，红娘与用户、平台之间的这套三方分账体系模式，内核是营收驱动的，商业上这完全可行，而且有利于解决"大龄青年"过剩的问题。
营收驱动下的"婚恋社交"模式，也可能会有" BUG "。
这个 BUG，就是可能会滋生诱导消费，甚至可能会产生婚恋"诈骗"。
一方面，以婚恋为套路的"诈骗"是不法分子的常见路数，另一方面，客观上，线上婚恋交友模式，容易有"代聊"等灰产的问题存在。
在社交平台、第三方投诉平台上，也不乏涉及婚恋平台"诱导消费""感情诈骗"相关的投诉帖。在中国裁判文书网相关案件披露中，也有疑似伊对 APP 的用户涉及"婚诈"事件。
对此类事件，米连科技也有应对方案。
比如，技术反诈。
公开信息显示，目前米连科技用大数据智能算法，建立智能反诈安全屏障，基于海量用户社交行为数据的深度分析与挖掘，提炼出诱导投资、虚假理财等各类高风险行为的特征，建立起动态更新的风险识别模型，及时发现潜在的诈骗隐患。
技术手段之外，在合规的问题上，收费机制的创新可能也是重要一环。
比如，平台可以在红娘模式的基础上，进一步优化用户付费的方式，从"依赖虚拟礼物"收入，转变为一次买断，进而提高用户门槛，增加不法分子的经营成本。
再比如，是否可以打通电商消费平台，把送礼物的场景与电商消费结合起来？
这些其实都是可以探索的。
结合现实来看，"红娘分账"的模式虽好，但平台的盈利模式也需要更多创新。
实际上，2024 年，网信办就陆续发布通知，要求婚恋平台"不得以虚拟礼物作为情感价值导向"，强调"相亲活动不得娱乐化"。
接下来如何在虚拟商品等增值之外，找到一条更长远的变现之路，可能是米连科技的管理者需要考虑的问题。
以陌陌为参考点，该如何给伊对估值？
找到一条新的变现之路，不仅可以规避潜在的风险，也可能有助于提升二级市场的估值。
从估值的角度看，目前，市面上已经上市的情感社交平台中，陌陌和探探是值得参考的两家。
同为情感社交平台，陌陌的母公司挚文集团 2025 年 Q2 收入 26.2 亿元，同比降 2.6%；付费用户 350 万人，去年同期则为 720 万，唯一亮眼的是海外业务，营收增长 72.7%，但占比总营收只有 16%。
当下陌陌的市值约 12 亿美元，折合 85 亿元人民币。
以陌陌 2024 年 100 亿元的收入计算，PS 为 0.85 倍；按照 2025 年 14 亿元的调整净利润预期，PE 只有 6 倍。
作为一家社交公司，陌陌市场估值并不高。
这里面有付费用户流失的原因，也可能有商业化前景不明朗的因素在。但最重要的一点可能在于，市场认为陌生人社交的商业模式，货币化的上限并不高。
社交模式，大概有三类：熟人社交、陌生人社交、婚恋情感社交。
这三者中，货币化价值最大的是熟人社交。所以，微信衍生出了各种各样的商业生态，微信商业化不仅靠广告，更靠生态。
货币化价值相对较低的是陌生人社交和婚恋社交。
你看，陌陌的几大收入来源也是直播服务收入、增值服务收入、移动营销收入，跟米连科技如出一辙。
不同的是，对于米连科技而言，目前平均月付费用户数量还在增长。社交 APP 的生命力是有限的，接下来还能增值多久？
是个很有价值的问题。
我们假设伊对能够长期增值下去，那么在公司高增长阶段，如果按照 P/S 1.5-3.0 倍，以 2024 年的收入计算，PS 估值法下，米连科技的估值约为 47.5 亿 -59.3 亿元。
如果用 PE 法，并且按照社交平台 P/E 15-18 倍的估值，那么经计算的估值区间为 75 亿 -90 亿元。
对比市场 B 轮融资时的估值，这个估值区间要高不少。
天眼查 APP 信息显示，2020 年 6 月，公司进行了 B 轮融资，对应 2023 年收入（10.34 亿元）的 P/S 约 1.9 倍。
如果按照这个 PS 水平，然后 IPO 估值按照最后一轮融资的 30%～50% 的溢价计算，那么未来公司上市后公司估值区间为 52 亿 -59 亿元。
这个估值，是比陌陌还要略低的。
未来估值的关键，可能还是看市场最终给多少风险折价。
比如，接下来，会不会有大量投诉引发舆情，以及涉及诈骗案件引发监管等情况。
实际上，婚恋这个话题极度敏感，尤其是在舆情方面。
一旦戳中社会情绪关键点，平台过度的商业化以及付费模式，会不会引发网友对"男女对立"问题的讨论？
再者，婚恋诈骗见诸报端也已屡见不鲜，当用体量突破千万级，甚至破亿之后，平台以"红娘"为核心的付费模式会不会引发相关舆情？
这些可能都是需要考虑的问题。
因此，赴港 IPO 也许只是一个开始，未来的米连科技如何兑现婚恋市场真正的商业化价值？
我们且行且看。
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